Програма приватизації держкомпаній Узбекистану, запущена у квітні 2025 року, вже дала перші результати. Ще рік тому інвестиції в цей ринок здавалися нішевим експериментом, але сьогодні розгляд акцій узбецьких держкомпаній через RFB для інвесторів із пострадянських країн — це прагматична стратегія з реальними цифрами на руках. Для досвідчених гравців цей ринок нагадує ранню стадію лібералізації Центральної Європи 90-х, але з сучасними технологіями. Для новачків пояснимо: RFB (Республіканська фондова біржа «Тошкент») — головний майданчик країни, аналог фондової біржі в Україні чи Казахстані.
Акції узбецьких держкомпаній через RFB: ліквідність, дивіденди та реальні ризики
Як влаштований ринок акцій Узбекистану після року реформ
Головна причина змін — указ президента № ПП-145 від квітня 2025 року, який зараз перебуває в активній фазі виконання. Він передбачає публічне розміщення (IPO та SPO) 12 великих держкомпаній. Акції узбецьких держкомпаній через RFB вже отримали перші ліквідні історії. Навоїйський гірничо-металургійний комбінат (один із найбільших виробників золота у світі) — найочікуваніша подія десятиліття. Очікується, що книга заявок (order book) відкриється до кінця другого кварталу 2026 року. UzAuto Motors (виробник автомобілів) провів розміщення наприкінці 2025 року, і його акції вже торгуються.
Ліквідність: як змінилася ситуація за рік
У 2019 році середньотижневий обсяг торгів на РФБ «Тошкент» становив близько $220 тис., з яких 56% припадало на акції одного банку — Agrobank. Сьогодні картина інша. Після приходу міжнародних фондів (зокрема Franklin Templeton, який запустив спеціалізований фонд UzNIF) та оновлення IT-інфраструктури на базі рішень Nasdaq (нещодавно впроваджена нова торгова система), середньодобові обсяги зросли до $2-3 млн. Це все ще низька ліквідність за міжнародними мірками, але вже не «спорадичні десятки тисяч», а працюючий ринок.
Чому це важливо для вас: спред (різниця між ціною купівлі та продажу) у найбільш торгованих паперах скоротився з 5-10% до 1-3%. Але для акцій другого ешелону проблема залишається. Ви можете купити позицію на $10 тис., але вийти з неї без просідання ціни — завдання на кілька тижнів.
Дивіденди: цифри та валютний нюанс
Державні компанії Узбекистану історично спрямовують на дивіденди 46-50% чистого прибутку (наприклад, АТ «Кварц» три роки поспіль). Але ключовий нюанс 2026 року: для іноземців запрацював механізм Центрального депозитарію з автоматичною конвертацією дивідендів із сумів у долари або євро. Процес більше не вимагає окремих доручень і займає 5-7 днів замість кількох тижнів. Ставка податку на дивіденди для нерезидентів — 10% (утримується біля джерела).
Ключові ризики: сценарії, які стали реальністю в 2025-2026
Те, що рік тому було лише гіпотетичними загрозами, сьогодні вже хтось пережив на власному рахунку. Розберемо три основні ризики на конкретних сценаріях провалу.
Ризик 1: Валютний — він же з'їв прибуток
- Сценарій: Ви купуєте акції компанії «Узбекнафтогаз» у травні 2025 року за курсом 12 700 UZS/USD. Акції зросли на 25% у сумах за рік. Але курс узбецького сума послабився до 14 500 UZS/USD (падіння на 14%).
- Наслідок: Ваш підсумковий прибуток у доларах — лише 9-10% замість очікуваних 25%.
- Як мінімізувати: Обирайте компанії-експортери (НГМК, «Узбекнафтогаз»), чиї доходи значною мірою номіновані у валюті. Вони мають природне хеджування.
Ризик 2: Політичний — призупинення торгів
- Сценарій: У лютому 2025 року РФБ «Тошкент» призупинила торги акціями Maroqand через санкції Центробанку Узбекистану проти платіжної системи компанії. Поновлення відбулося лише в травні.
- Наслідок: Інвестори, які тримали папери, три місяці не могли ні продати позицію, ні отримати дивіденди.
- Як мінімізувати: Диверсифікуйте. Частка узбецьких акцій у портфелі не має перевищувати 5-10%. І ніколи не вкладайте в одну компанію більше ніж 20% цієї частки.
Ризик 3: Інфраструктурний — виведення грошей
- Сценарій: Ви продали акції, але брокер затримує виведення коштів на два тижні під приводом «додаткової перевірки платіжної системи».
- Наслідок: Ви пропускаєте іншу ринкову можливість.
- Як мінімізувати: Працюйте тільки з великими брокерами, які мають ліцензію ЦБ Узбекистану та інтегровані в міжнародну екосистему (наприклад, Freedom Broker Uzbekistan, FE LLC Freedom Finance). Маленькі місцеві посередники — навіть із нижчими комісіями — це джерело головного болю.
Порівняння: РФБ «Тошкент» vs сусідні ринки (2026)
Перед вами таблиця, яка допомагає зрозуміти, який ринок підходить під ваш профіль ризику.
Як інвестору підійти до акцій узбецьких держкомпаній через RFB: практичний кейс
Олексій, фінансовий аналітик із Києва, у травні 2025 року вирішив інвестувати $5000 у акції узбецьких держкомпаній через RFB. Він обрав стратегію:
Брокер: Freedom Broker Uzbekistan (FE LLC Freedom Finance) — міжнародна група з акціями на Nasdaq, торгівля через мобільний застосунок.
Акції: 40% — Agrobank (найліквідніший банк), 30% — UzAuto Motors (IPO кінця 2025 року), 30% — фонд UzNIF під управлінням Franklin Templeton (тримає частки в 15 компаніях, що готуються до IPO).
Що сталося за майже рік (травень 2025 — квітень 2026): Акції в сумах зросли в середньому на 27%. Але через девальвацію сума з 12 700 до 14 200 UZS/USD (падіння на 11,8%) підсумковий прибуток Олексія в доларах склав близько 12% — майже як за індексом S&P 500, але з набагато вищою волатильністю. У вересні 2025 року після новини про завершення модернізації біржі портфель злітав на 12% за тиждень, а в січні 2026-го через локальну девальвацію просідав на 8% за місяць. Олексій витримав і не продав. Головний урок: на цьому ринку заробляють не на зростанні, а на утриманні позицій через шуми.
“На ринку РФБ «Тошкент» ви не отримаєте 50% річних, як у крипті. Але 10-15% у доларах при диверсифікації — реалістичний орієнтир на 3-5 років. Головне — не панікувати під час девальваційних хвиль.” — Олексій Новіков, фінансовий аналітик, ризик-менеджер
Висновок: акції узбецьких держкомпаній через RFB — венчурна ставка, а не консервативна інвестиція
Розгляд акцій узбецьких держкомпаній через RFB — це ставка на те, що ринкові реформи в Узбекистані продовжаться. Якщо вони вдадуться, перші інвестори (2025-2026 років) отримають прибуток, який у 2-3 рази перевищить дохідність S&P 500 за той самий період. Якщо ні — втрати можуть бути значними через низьку ліквідність та валютні ризики.
Що робити прямо зараз:
Відкрийте демо-рахунок у Freedom Broker Uzbekistan або іншого ліцензованого брокера (перевірте наявність ліцензії ЦБ Узбекистану на сайті регулятора).
Слідкуйте за датою відкриття книги заявок НГМК — це подія, яка створить основну ліквідність у 2026 році. Підпишіться на Telegram-канал РФБ «Тошкент».
Не виділяйте на цю ідею більше 5-10% портфеля. Використовуйте її як венчурну складову, а не як основу.
Якщо ви лише формуєте міжнародний інвестпортфель, також варто ознайомитися зі статтею «Найкращі брокери для торгівлі ETF з України», де розглянуто доступ до іноземних ринків для приватних інвесторів. А про технічні нюанси біржової торгівлі читайте в матеріалі «Ліквідність ETF та Спред (Bid-Ask): Технічні нюанси торгівлі».
Чек-лист для входу на ринок РФБ «Тошкент»
- Виберіть брокера з міжнародною ліцензією та підтримкою мобільного застосунку.
- Переконайтеся, що брокер підтримує автоматичну конвертацію дивідендів (питайте в підтримки).
- Протестуйте процес поповнення рахунку та виведення невеликої суми ($100-200).
- Складіть список із 5-10 найліквідніших акцій за даними біржі за 2025-2026 роки.
- Визначте максимальний розмір позиції в одній компанії (рекомендовано до 20% портфеля).
- Закладіть у план вихід на 3-5 років — короткострокова торгівля тут неможлива через спреди.
- Слідкуйте за курсом UZS/USD хоча б раз на тиждень через CBU.uz.
Поширені запитання
Як купити акції узбецьких держкомпаній через RFB?
Відкрийте брокерський рахунок у компанії — члені РФБ «Тошкент». Після верифікації поповніть рахунок у доларах або євро, брокер конвертує їх в узбецькі суми, ви купуєте акції в терміналі або мобільному застосунку. Процес займає від кількох днів до двох тижнів.
Які документи потрібні іноземцю?
Паспорт, підтвердження адреси (комунальний платіж або банківська виписка за останні 3 місяці) та заповнена анкета. Деякі брокери можуть запитати довідку про походження коштів, якщо сума перевищує $10 тис.
Які ліміти та комісії на торгівлю через RFB?
Мінімального порога входу немає. Комісія брокера — 0,05-0,3% від суми угоди залежно від тарифу. Біржа стягує додатково 0,01-0,02%. Лімітів на суми для нерезидентів немає, але банки можуть проводити додатковий контроль від $15 тис.
Чи безпечно інвестувати в акції узбецьких держкомпаній?
Безпека збереження активів — так, облік прав власності веде Центральний депозитарій Узбекистану під наглядом ЦБ. Але ризик знецінення через політичні рішення (зміна правил для іноземців, націоналізація) або девальвацію сума залишається високим. Страхування вкладів (на кшталт 200 тис. грн в Україні) на цьому ринку немає.